Методы оценки инвестиционного проекта

Основными параметрами оценки инвестиционных проектов являются доходность, рентабельность и окупаемость. В зарубежной практике для оценки эффективности инвести­ционных проектов употребляются пять основных способов:

1) способы, основанные на дисконтировании, разрешающие вычислить следующие показатели:

— чистая текущая цена (чистый приведенный эффект) (NPV);

— индекс рентабельности инвестиций (PI);

— внутренняя норма рентабельности инвестиций (IRR);

2) способы, основанные на учетных оценках, разрешающие вычислить следующие показатели:

— срок окупаемости проекта (РР);

— коэффициент эффективности инвестиций (ARR).

В российской практике для оценки эффективности инвести­ционных проектов употребляются следующие способы.

Методы оценки инвестиционного проекта

1. Способ расчета чистой текущей стоимости разрешает оп­ределить чистый доход от проекта, который представляет собой отличие между суммой дисконтированных потоков финансовых средств, генерируемых проектом, и общей суммой инвестиций.

Чистая текущая цена = приведенная цена финансовых потоков от проекта — общая сумма инвестиций.

Использование данного способа дает возможность приобрести наиболее правильные результаты в том случае, если колебания дисконтной ставки в период реализации проекта незначительны. Аналогичный способ в западной практике называется мето­дом расчета чистой текущей стоимости (либо чистой приведенной стоимости) (Net present value — NPV), под которой понимается отличие между общей суммой дисконтированных потоков буду­щих поступлений финансовых средств, генерируемых данным про­ектом, и общей суммой инвестиций (invest cost — 1С).

где ? FVn — общая сумма будущих поступлений от проекта;

r — доходность проекта, приемлемый и вероятный для инвестора ежегодный процент возврата предположительно составит стоимости привлеченных источников финансирования проекта;

IС — сумма инвестиций.

2. Способ расчета индекса доходности разрешает выяснить доход на единицу затрат. Считается, что результаты применения данного способа уточняют результаты применения способа чис­той текущей стоимости. Показатель рентабельности представ­ляет собой отношение текущей стоимости финансовых потоков, генерируемых проектом, к общей сумме первоначальных инве­стиций. Аналогичный в западной практике способ называется мето­дом расчета индекса рентабельности инвестиций (profitability index — PI).

Формула расчета индекса рентабельности инвестиций имеет следующий вид:

3. Способ расчета внутренней нормы рентабельности проекта (либо маржинальной эффективности капитала) разрешает опреде­лить максимальный уровень затрат на капитал, ассо­циируемых с проектом. Внутренняя норма рентабельности пред­ставляет собой ставку доходности, при которой чистая приведен­ная цена финансовых потоков от проекта равна нулю. В случае если цена источников финансирования превышает внутреннюю норму рентабельности, проект будет убыточным, и напротив, ес­ли внутренняя норма рентабельности превышает цена ис­точников финансирования, проект будет прибыльным. В российской практике денежного анализа внутренняя норма рентабельности рассчитывается как отношение чистой те­кущей стоимости к текущей стоимости первоначальных инвести­ций.

Внутренняя норма рентабельности = (чистая текущая цена / текущая цена первоначальных инвестиций) • 100%

Аналогичный способ в западной практике называется мето­дом расчета нормы рентабельности инвестиций (внутренняя норма прибыли, internal rate of return — IRR) и употребляется в двух целях:

1) определение допустимого уровня процентных затрат в случае финансирования проекта за счет привлеченных средств;

2) подтверждение оценки проектов, взятой в следствии применения способов расчета чистой текущей стоимости (NPV) и индекса рентабельности инвестиций (PI).

Под нормой рентабельности инвестиций (IRR) понимается та­кое значение доходности (r), при которой чистая текущая стои­мость (NPV), являющаяся функцией от (r), равна нулю.

Методы оценки инвестиционного проекта

IRR = r, при которой NPV (f (r)) = 0.

Формула расчета нормы рентабельности инвестиций (IRR) имеет следующий вид:

Из формулы направляться, что для получения показателя IRR не­обходимо предварительно вычислить показатель чистой текущей стоимости при различных значениях ставки.

4. Модифицированный способ расчета внутренней нормы рен­табельности дает возможность приобрести более правильные результаты. При расчете чистой текущей стоимости финансовые потоки дисконти­руются по ставке, равной средневзвешенной стоимости аванси­рованного капитала.

Внутренняя норма рентабельности = (чистая текущая цена, рассчитанная на базе ставки дисконтирования, равной средневзвешенной стоимости авансированного капитала) • 100% / ( сумма первоначальных инвестиций).

5. Способ расчета срока окупаемости инвестиций. Под сроком окупаемости инвестиций понимается срок, по окончании которо­го общая сумма поступления от проекта станет равной общей сумме положенных средств. Момент времени, в который общая сумма поступлений делается равной общей сумме первона­чальных инвестиций, в денежном менеджменте называется точкой безубыточности. Поступления финансовых средств по окончании прохождения точки безубыточности не учитываются. Проекты с равными сроками окупаемости будут считаться равноценными. Данный способ кроме этого разрешает выяснить уровень ликвид­ности проекта и инвестиционного риска. Чем меньше сроки оку­паемости, тем больше ликвидность, и напротив, чем больше срок окупаемости, тем меньше ликвидность. Чем выше ликвидность, тем меньше риск, и напротив, чем меньше ликвидность, тем вы­ше риск, связанный с проектом.

В российской практике в зависимости от метода определе­ния величины финансовых потоков, генерируемых проектом, и ве­личины первоначальных инвестиций употребляются три варианта расчетов:

1) способ, основанный на учетных оценках;

Методы оценки инвестиционного проекта

2) дисконтный способ;

3) дисконтный способ с применением средней величины финансового потока.

В первом случае определяется срок, по окончании которого сумма финансовых потоков, генерируемых проектом, станет рав­ной сумме положенных средств. Наряду с этим суммируются недисконтированные потоки финансовых средств, каковые сравнивают­ся с недисконтированной ценой первоначальных инвести­ций.

Во вторам случае определяется срок, по окончании которого сумма дисконтированных финансовых потоков, генерируемых про­ектом, станет равной дисконтированной стоимости первоначаль­ных инвестиций. Данный метод разрешает учитывать возмож­ность реинвестирования (повторного инвестирования) доходов от проекта.

В третьем случае срок окупаемости инвестиций определяет­ся отношением приведенной стоимости первоначальных инве­стиций к средней величине дисконтированного финансового пото­ка в данном периоде.

Аналогичный способ в западной практике называется мето­дом срока окупаемости инвестиций (payback period — РР) и позво­ляет выяснить срок, за который сумма недисконтированных прогнозируемых поступлений финансовых средств станет равной общей сумме затрат, связанных с данным проектом. Формула расчета срока окупаемости инвестиций (РР) имеет сле­дующий вид:

Срок окупаемости инвестиций рассчитывается:

1) в случае равномерного распределения поступлений от про­екта по годам — делением совокупных затрат на величину годо­вого дохода;

2) в случае неравномерного распределения поступлений от проекта по годам — прямым подсчетом числа лет, в течение ко­торых сумма доходов превысит сумму затрат.

6. Способ простой (бухгалтерской) нормы прибыли использует­ся для оценки эффективности проектов с непродолжительными сроками окупаемости. Под простой нормой прибыли понимается отношение чистой прибыли, взятой в следствии реализа­ции инвестиционного проекта, к положенным средствам (инве­стициям). В западной практике аналогичный способ называется способом расчета коэффициента эффективности инвестиций (accounting rate of return — ARR).

Формула расчета простой бухгалтерской нормы прибыли имеет следующий вид:

Рентабельность проекта = (чистая прибыль + амортизационные отчисления, генерируемые проектом / цена инвестиций) • 100%

Формула расчета коэффициента эффективности инвестиций (ARR) имеет следующий вид:

где ARR — коэффициент эффективности инвестиций;

PN — среднегодовая прибыль от вложения финансовых средств в данный проект;

IС — сумма финансовых средств, инвестированных в данный про­ект (сумма инвестиций);

RV — величина ликвидационной (остаточной) стоимости акти­вов, т.е. стоимости активов по окончании срока их полез­ного применения.

Как направляться из приведенных формул, в российской практике для расчета показателя рентабельности инвестиций употребляется отношение суммы чистой прибыли и амортизационных отчисле­ний, сделанных в течение срока реализации проекта к положен­ным средствам; в западной практике — отношение чистой при­были к 1 /2 разности инвестиций и ликвидационной стоимости ак­тивов. Так, русский практика не учитывает доходы от ликвидации активов, срок нужного применения которых закончился.